央行大幅逆回购对冲MLF，国债买卖成中长期基础货币投放新渠道？
元描述: 央行今日开展5682亿元逆回购操作，对冲MLF到期。专家分析，资金面将保持充裕，国债买卖或将成为中长期基础货币投放的新渠道，取代MLF。
近年来，央行一直致力于通过各种工具调节市场流动性，以维持经济稳定。而近期，央行的大额逆回购操作和对MLF的延期续作，引发了市场对流动性走向的关注。这篇文章将深入探讨央行操作背后的逻辑，并分析国债买卖成为中长期基础货币投放新渠道的可能性。
引言
9月18日，央行开展了5682亿元逆回购操作，同时宣布延期续做到期MLF。这一举动在资金面较为平稳的背景下显得格外引人注目，引发了市场对流动性走向的热议。有分析人士认为，央行此举主要是为了对冲同时到期的5910亿MLF，并开始探索新的中长期基础货币投放渠道。
央行逆回购的操作背后的逻辑
## 央行逆回购操作
央行今日开展的大额逆回购操作，主要是为了对冲同时到期的5910亿MLF。这种操作模式在过去也有先例，央行通过逆回购操作来弥补MLF到期带来的资金缺口，从而维持市场流动性的稳定。
## 资金面保持平稳
尽管9月末政府债券发行高峰期即将到来，且9月属于财政收入“小月”，支出“大月”，资金面有趋紧态势，但央行通过多种工具调节市场流动性，并保证资金面保持相对充裕。
## 资金利率走低
从资金利率来看，短端利率全线走低。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行4.5个基点，报1.611%。7天Shibor下行6个基点，报1.746%。回购利率也呈现下降趋势，DR007加权平均利率下降至1.6542%，低于政策利率水平。
## 银行体系流动性充裕
尽管政府债券发行高峰期来临，但银行体系整体流动性较为充裕，主要原因是贷款发放规模较低，导致银行体系净融出规模未呈现系统性回升。
## 资金面脆弱性
虽然资金面整体保持平稳，但对逆回购的依赖度显著增强，资金面的脆弱性较强。
## 资金面波动
本周进入税期，19、20日为走款期，部分跨税期资金和跨季资金需求有所重合，或加剧资金面紧张程度。
## MLF续做带来的资金缺口
MLF续做的真空期可能带来短期资金缺口，参考8月中旬的经验，资金面或波动有所上升。
## 央行引导流动性充裕
考虑到当前宏观政策将向稳增长方向持续用力，央行会引导市场流动性处于相对充裕状态。
## 末尾资金面波动
尽管9月末之前资金面有趋紧态势，但央行会通过逆回购、续作MLF，以及在公开市场买卖国债等政策工具组合，有效调节市场流动性，预计月末资金面波动幅度会继续处于偏低状态。
## 国债买卖成为中长期基础货币投放新渠道
## MLF续作时间安排
央行再次官宣于25日续作到期MLF，这进一步明确了每月MLF的操作时间。MLF操作时间安排在每月LPR报价发布之后，能够避免干扰当前主要政策利率（央行7天期逆回购利率）对LPR报价的传导。
## MLF缩量续作
9至12月将陆续有4.28万亿MLF到期，有观点认为结合近期央行操作和淡化MLF的政策倾向来看，缩量续作或为大概率事件，且国债将替代MLF的部分作用。
## 国债买卖的优势
## 基础货币投放渠道
在货币政策宽松的主基调下，流动性收紧的可能性较低，央行需要寻找除降准和MLF以外新的中长期基础货币投放渠道，国债买卖或将在一定程度上扮演上述角色。
## 国债买卖与MLF的比较
MLF采取质押方式进行，而国债买卖是交易行为，一级交易商所能获得的基础货币可视为长期或无固定期限，不会像MLF那般到期后面临续作压力，对国债收益率影响也更大。同时，商业银行通过国债买卖获得流动性支持的成本更低。
## 降准空间有限
考虑到受贷款发放规模较低影响，当前银行体系流动性较为充裕，我们判断9月降准的概率较小，四季度落地的可能性更大，主要是为了支持政府债券发行。
## 降准置换MLF
在降准空间有限的背景下，用降准置换到期MLF的可能性很小。
## 结论
央行今日开展的大额逆回购操作，主要是为了对冲同时到期的5910亿MLF，并开始探索新的中长期基础货币投放渠道。国债买卖作为一种更灵活、更有效的工具，或将成为未来央行调节流动性的重要手段。
常见问题解答
Q1: 央行为什么要开展大额逆回购操作？
A1: 央行开展大额逆回购操作，主要是为了对冲同时到期的5910亿MLF，以维持市场流动性的稳定。
Q2: 资金面会持续保持平稳吗？
A2: 尽管9月末之前资金面有趋紧态势，但央行会通过多种工具调节市场流动性，预计月末资金面波动幅度会继续处于偏低状态。
Q3: 国债买卖为什么能成为新的中长期基础货币投放渠道？
A3: 国债买卖比MLF更灵活，且一级交易商所能获得的基础货币可视为长期或无固定期限，不会像MLF那般到期后面临续作压力。
Q4: 央行会在未来继续使用MLF吗？
A4: 央行可能会缩量续作MLF，并用国债买卖来替代部分MLF的功能。
Q5: 降准的可能性有多大？
A5: 9月降准的可能性较小，四季度落地的可能性更大，主要是为了支持政府债券发行。
Q6: 央行未来的货币政策走向如何？
A6: 央行会继续引导市场流动性处于相对充裕状态，以支持经济稳增长。
## 关键词
央行，逆回购，MLF，国债，资金面，流动性，基础货币，货币政策
